北京時間11月18日晚間，趣店集團發(fā)布了其2019年三季度的財報。數據顯示，期內，營收25.9億元人民幣，同比增長34.3%，高于市場預期的20.02億元；按照非美國通用會計準則，調整后凈利潤10.6億元人民幣，同比增長52.9%，超出市場預期的8.68億元。需要注意的是，趣店對2019年全年業(yè)績指引下調至40億元，這一數據在Q2財報中曾為45億元。
看上去不錯的業(yè)績增長卻未能阻止股價的大跌，財報發(fā)布后，股價持續(xù)下滑，截至周一收盤股價報5.92美元，下跌21.07%，創(chuàng)兩年來最大跌幅。
事實上，趣店作為中國領先的金融科技企業(yè)，于2017年率先成為國內分期信貸第一股。在登陸紐交所不久，市值巔峰達百億美元規(guī)模，成為彼時中概股金融科技領域市值最高的上市公司。但兩年之后的今天，趣店股價已跌去75%，上市的光環(huán)褪去。
從最新財報來看，各項業(yè)務業(yè)績雖然保持平穩(wěn)增長，但股價的下跌透露出其面臨的相應困境。主營業(yè)務用戶增長困難，行業(yè)監(jiān)管的趨嚴，同行業(yè)間的競爭令趣店承壓，未來的趣店還能怎么破局？美股研究社通過趣店這份最新財報對其未來的發(fā)展進行解讀。
營收凈利潤雙增長 開放平臺戰(zhàn)略表現亮眼
根據趣店Q3財報來看，三季度趣店營收25.9億元，同比增長34.3%。
具體看來，貸款便利化收入及其他相關收入從去年同期的3.379億元增至5.833億元，同比增長72.6%。開放平臺業(yè)務收入由去年同期的零，大幅增加至人民幣9.933億元。融資收入由去年同期的人民幣9.602億元減少16.9%至人民幣7.979億元。大白汽車業(yè)務縮減，營收從2018年三季度的5.56億元大幅減少至1.35億元。除了融資收入及大白汽車業(yè)務同比下降之外，其余兩項業(yè)務均獲得不過的增速，開放平臺業(yè)務尤為亮眼。
從利潤方面來看，期內，凈利潤為10.434億元人民幣，同比增長52.6，每股攤薄收益人民幣3.29元。不按美國通用會計準則，凈利潤為人民幣10.618億元，同比增長52.9%，每股攤薄收益人民幣3.34元。
從成本方面來看，三季度，總運營成本和費用增長了14%，從去年同期的12.229億元增至14.008億元。收入成本相比去年同期減少70.5%至6.985億元。銷售及市場推廣費用同比減少45.5%至65.5百萬元，主要是由于大白汽車業(yè)務的縮減所致。研發(fā)費用相比去年同期增加7%至4410萬元。
此外，在用戶數上面，截至今年9月30日，注冊用戶總數達7830萬元，相比去年同期僅增長11.8%。累計借款人數較去年同期增長3.6%，達到1900萬人，與此同時，未償還者數量從2019年6月30日的610萬增加到630萬，漲幅為3.4%；未償貸款余額總額為384億元人民幣，同比增長151.2%。我們可以看到，在注冊用戶及借款人數增長的同時，壞賬率也在同比上漲。
同時，財報對趣店2019全年的業(yè)績指引進行了調整，預計全年盈利40億元，而在今年Q2財報中對全年的業(yè)績指引為45億元，或是受此影響，趣店股價在財報公布之后，持續(xù)下跌，截至當日美股收盤跌幅達21%。
綜合來看，趣店Q3財務數據尚可，但股價的下跌難掩靚麗財報背后的窘境。美股研究社結合當前行情和趣店Q3的財務數據對其挑戰(zhàn)和機遇進行分析。
靚麗的財務數據背后 暗藏隱憂
趣店三季度總營收同比增長34.3%、凈利潤同比增長52.9%，這并不是一個小的增長幅度，而這些增長或許主要應當歸功于其目前最為倚重的開放戰(zhàn)略平臺。從趣店的財報中不難發(fā)現，目前其用戶增長的速度并不樂觀，另一方面在當前的大環(huán)境之下，賽道上的競爭尤為激烈，如何突圍成難題。
1、 用戶增長的放緩 成趣店不可忽視的絆腳石
據財報來看，截至2019年9月30日，趣店累計注冊用戶數增長至7830萬，比去年同期增長11.8%。去年同期，趣店的累計注冊用戶由二季度末6787萬增長至7000萬，其中新增活躍用戶58.1萬。今年二季度，趣店累計注冊用戶數便已增至約7600萬。
從上述數字來看，趣店早在2018年三季度時，累計注冊用戶便已經達7000萬，一年時間過去了，目前的用戶增速也就維持在12%左右。事實上，對于趣店來講，曾經用戶數量的快速的增長跟支付寶的合作有很大關系。但隨著與螞蟻金服的戰(zhàn)略合作的終止，其用戶數量的增長便放慢了腳步。
數據顯示，2017年第四季度其活躍用戶人數還有630萬的規(guī)模，到2018年第三季度這一數字就降低到了490萬，活躍用戶大減超過兩成。在融資收入上，今年三季度融資營收7.98億元，相比去年同期的9.6億元減少了16.9%。很明顯，失去巨頭加持的趣店在主營的消費金融業(yè)務上正在面臨著用戶和營收的雙重考驗。
雖然趣店強調其已經沒有那么的依賴螞蟻金服，但卻無法掩飾趣店用戶流量逐漸枯竭和壞賬率持續(xù)攀升的現實。Q3財報顯示，截至今年9月30日，未償還者數量從2019年6月30日的610萬增加到630萬，漲幅為3.4%；未償貸款余額總額為384億元人民幣，同比增長151.2%。而對于用戶流量的增長，趣店曾在2018年嘗試的新項目多達數十個，這恰恰表現出了對于用戶增長的各種焦慮，但效果甚微。
步入2019年，趣店實行開放平臺戰(zhàn)略轉向廉價獲取的用戶進行深度挖掘，也較好的證明了這一點。開放平臺的業(yè)務似乎為趣店找到了新的業(yè)務增長點，但如此兜轉的趣店，本身就已經陷入了用戶增長的困境，利用歷史積累的優(yōu)勢來變現不見得是長久之計。
2、監(jiān)管環(huán)境壓力的加大 給趣店發(fā)展增加不確定性
步入2019年以來，互聯網金融科技的監(jiān)管在進一步加強。當今金融科技的發(fā)展在帶給消費者便利的同時，也將信息安全、個人隱私保護等問題推向風口浪尖，監(jiān)管部門也逐漸意識到做好金融科技的行業(yè)管理的重要性。
據央行官網今年10月份披露，在央行2019年第三季度金融統計數據新聞發(fā)布會上表示，今年以來，網貸風險整治工作取得了比較大的進展，借貸余額、借貸人數、在營機構數量均大幅下降。
網貸之家資料顯示，截至2019年9月，累計平臺數量6617家，其中累計停業(yè)轉型平臺數量3110家，累計問題平臺數量2861家，正常運營平臺數量僅余646家。面對政策監(jiān)管的加強，互聯網金融的環(huán)境得到相應的肅清，從數值層面來看，貸款余額也有所下降。
中證網數據顯示，截至今年10月末，借貸余額比2018年末下降49%，出借人次比2018年末下降55%；行業(yè)機構數量、借貸規(guī)模及參與人數已連續(xù)16個月下降。趣店Q3財報顯示，其融資收入較去年同期減少16.9%，這跟大環(huán)境的影響也存在一定關聯?；ヂ摼W監(jiān)管政策的加持是趨勢，未來趣店主營業(yè)務面臨的政策監(jiān)管帶來的不確定挑戰(zhàn)還將持續(xù)。
3、行業(yè)競爭加劇 趣店要想"跑贏"同行并不容易
隨著政策監(jiān)管的加強，行業(yè)"馬太效應"將繼續(xù)并演化。政策監(jiān)管清理了一大批披著互金外衣的非法借貸主體，一定程度上是為合規(guī)化的企業(yè)肅清了相應的道路，但存量市場的競爭也會變得更加激烈。
就拿樂信來說，Q3最新財報顯示，樂信營收32億同比增長72%，今年三季度已經是樂信上市以來連續(xù)八個季度實現營收增長；凈利潤亦是同比增長62%；新增活躍用戶同比增長265%。樂信財報公布后，當天股價累計上漲3.92%，體現了資本市場對樂信的信心。相比之下，趣店就沒有這么好的待遇，財報公布后，其股價當天下跌21.07%。二者，差距顯而易見。
而360金融在業(yè)內的表現更是值得一提。據騰訊網資料顯示，截止2019年2季度末，360金融累計注冊用戶1.09億，其中，借款用戶1254萬戶。自2018年1季度起，借款用戶實現季均31.76%的高增速。用戶數高速增長，復借率亦穩(wěn)步提升，2019年二季度末為69.7%，在業(yè)內處于較高水平。
賽道上，通過競爭對手們的不遺余力以及趣店轉型等措施的布局，可以看出，趣店正在為其未來的發(fā)展而焦慮。與此同時，在各大網絡投訴平臺，存在趣店的暴力催收、霸王條款、隱性收費、利率不合理等負面影響。
此外，大白汽車業(yè)務在本季度的營收也大幅縮減。當然，這一業(yè)務的縮減也并不完全不利于趣店自身的發(fā)展，收緊不擅長的業(yè)務，從某種角度來看，反而更有利于主營業(yè)務的深耕。我們能預知的是，在行業(yè)監(jiān)管趨嚴及同行加速賽跑的背景下，趣店未來的挑戰(zhàn)有增無減。值得慶幸的是，趣店在多方輾轉之下，開放平臺戰(zhàn)略似乎略有看頭。
開放平臺戰(zhàn)略 真會是趣店長久的營收增長點？
據趣店Q3財報顯示，開放平臺業(yè)務由去年的零大幅增長至三季度的9.9億元，環(huán)比150%的增速。開放平臺貢獻的利潤占比達其凈利潤90%以上，成為趣店重要的增長驅動力。
據新浪財經顯示，截至三季度末，開放平臺合作持牌金融機構增加至11家，服務用戶增長至102萬，其中復購用戶超70%，表現出超強的用戶粘性。2019年通過交易服務業(yè)務匹配的金融機構累計放款額增長至157億元。
而今年8月23日，趣店與花旗銀行簽署遠期股票回購協議，趣店最多將回購價值1.95億美元的代表其A類普通股的美國存托股。結合來看，趣店的開放平臺戰(zhàn)略優(yōu)勢較為明顯，而股票的回購也反映了趣店對未來發(fā)展前景的信心，也體現出趣店為促進股東價值增長而作出的持續(xù)努力。
事實上，開放平臺戰(zhàn)略主要有兩個方面，一方面是給高流量app"嫁接"金融服務，另一方面是向合作平臺進行用戶流量導流。趣店Q1財報顯示，一季度末，流量分發(fā)業(yè)務累計服務超過250萬用戶，交易分發(fā)業(yè)務累計服務13.7萬用戶，收入達1.59億元，環(huán)比去年第四季度大幅增長435%。
二季度，開放平臺業(yè)務營收近4億元，環(huán)比第一季度增長150.8%。從數據來看，這個誕生不到一年的業(yè)務營收持續(xù)翻番，便貢獻了九成以上的凈利潤，顯示出其強勁的市場戰(zhàn)斗力。
但我們看到趣店的開放平臺業(yè)務整體上是一個漏斗式的流量承接邏輯。趣店利用目前龐大的注冊用戶基礎向用戶進行流量導流。需要注意的是，基于趣店目前偏保守的用戶識別策略及市場策略，其7600萬用戶中，還有近4000萬用戶沒有獲得授信。這部分用戶中，仍然存在優(yōu)質、但以趣店的策略現階段無法服務的用戶，直接放棄這部分流量。對于整個平臺來說，存在流量上的浪費。對于用戶來說，則面臨著金融服務不可獲得的問題。此外，，趣店的開放平臺也存在交易導流的業(yè)務邏輯。
簡言之，趣店的開放戰(zhàn)略平臺做的就是流量生意。在這樣"一來二去"的戰(zhàn)略之下，趣店在豐富了自己流量來源的同時，也盤活了原有的用戶，增加了導流的收入。今年三個季度以來，開放戰(zhàn)略平臺業(yè)務的強勢增長便是最好的證明。
盡管如此，但這一戰(zhàn)略似乎并不被資本市場看好，財報公布后，股價反勢下跌。從目前12%的用戶增長速度來看仍不值得樂觀。久而久之，隨著流量的逐漸枯竭、壞賬率的攀升，這一招注定無法為趣店注入更多的活力，趣店如此兜售流量并非長久之計。
綜合來看，趣店Q3季度的財務數據尚可，但股價的下跌也側面證明了其存在的隱患。開放平臺戰(zhàn)略短期內展示出了強勁的增長勢頭，但用戶增長陷困境，未來能否保持目前的上升勢頭還有待市場的下一步驗證。當然，我們也看到了趣店所做的一些努力和改善，譬如對于用戶的精細化經營。長期來看，如若趣店能集中精力于主營業(yè)務，未來仍然還增長可期。美股研究社也將持續(xù)關注其未來的走勢。
本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
