俗話說，無事不登三寶殿。4月28日下午，特斯拉CEO馬斯克抵達了北京。此次訪華，馬斯克欲尋求全自動駕駛FSD在中國的落地認可。在美國已經(jīng)先行放量的FSD如果能拿到中國市場的準入許可，馬斯克就有信心，通過“極致性價比硬件+高毛利FSD軟件”的模式“拯救”銷量下滑的特斯拉。
4月24日，特斯拉發(fā)布了2024年第一季度財報。數(shù)據(jù)顯示，特斯拉在第一季度實現(xiàn)營收213.01億美元，同比下滑9%；凈利潤11.29億美元，同比下滑55%。
業(yè)績低迷、銷量下滑的特斯拉，打出了“裁員降價+產(chǎn)品升級”的組合拳：
4月16日，特斯拉宣布“廣進計劃”裁員10%，同日，兩名重要高管宣布離職；
4月21日，Model S/3/X/Y全系車型起售價下調(diào)14000元；
4月24日，2024北京車展前夕，特斯拉Model 3高性能版在中國首次亮相。
這套組合拳的背后，不僅僅是企業(yè)在降本增效。而是馬斯克想要將現(xiàn)有電車業(yè)務(wù)的資金收攏，投向一個全新的賽道：Robotaxi。而后者正是馬斯克對跳出行業(yè)內(nèi)卷周期律，對新能源車智能化商業(yè)應用提出的全新構(gòu)想。
馬斯克堅信，自動駕駛的無人出租車才是電動車市場的未來。這也重新點燃了投資者的熱情。截至4月29日，特斯拉盤后漲幅超過4%。
從在近期發(fā)布的財報中來看，為什么基本面下降而股價上漲？特斯拉通過對FSD等人工智能技術(shù)，為Robotaxi等新業(yè)務(wù)描述了怎樣的未來？探討這些問題的答案，能夠幫助我們窺見馬斯克龐大商業(yè)架構(gòu)的冰山一角。
賣不動的特斯拉，股價怎么還漲了？
盡管進行了多次降價，但特斯拉似乎再也無法重現(xiàn)往日的交付量增長。在美元加息周期和新能源汽車的價格戰(zhàn)中，似乎特斯拉才是被“卷麻了”的那一個。
財報顯示，2024年第一季度，特斯拉營收為213億美元，同比下降9%，低于分析師預期的223億美元；主營汽車業(yè)務(wù)方面，特斯拉的產(chǎn)量與交付量分別同比下降2%和8.3%，環(huán)比下降12.5%和20.16%；這也是自2020年以來，特斯拉交付量首次出現(xiàn)季度同比下降。
與之相對的是國內(nèi)新勢力品牌的強勢增長，2024年第一季度，問界累計交付8.58萬輛；理想汽車累計交付8.04萬輛，同比增長52.9%；蔚來交付新車3.01萬輛，3月當月交付新車1.19萬輛，同比增長14.3%，環(huán)比增長45.9%。4月26日北京車展上，剛剛發(fā)布28天的小米Su7，鎖單量也超過了75000臺，交付量達到5781臺。
特斯拉與競爭對手們交付量此消彼長的原因，一方面是隨著美聯(lián)儲加息的持續(xù)，汽車行業(yè)的銷售走進了周期性的低谷，較高的利率水平直接影響了美國消費者對汽車的需求；
數(shù)據(jù)來源：Bankrate
另一方面，針對特斯拉的不同車型和價格，國產(chǎn)新能源車企都帶來了更高的性價比和同樣優(yōu)秀的智駕體驗。
特斯拉的產(chǎn)品定價在20萬-40萬區(qū)間，而國產(chǎn)新能源車們要么在同價位提供更優(yōu)秀的性能，要么在性能接近的情況下，推出了更低的價格。
在智能駕駛方面，IDC發(fā)布的《2024年智能駕駛能力評估》顯示，極越、理想、特斯拉、問界、蔚來、小鵬等各品牌車型在泊車輔助以及高速領(lǐng)航輔助駕駛功能上水平都比較接近。
國產(chǎn)新能源車們給特斯拉帶來的壓力，在銷量上較為明顯。但是，在毛利率和單車收入的數(shù)據(jù)上，特斯拉仍然堅挺。
一季度特斯拉的集團毛利率為17.4%，同比僅下降了0.2%，降幅遠低于市場預期。這是因為，盡管汽車銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一定下滑，但是特斯拉能源業(yè)務(wù)和汽車服務(wù)業(yè)務(wù)都得到了改善，前者由于鋰礦價格不斷走低，毛利率創(chuàng)下了接近25%的新高。后者在北美地區(qū)將超充樁向非特斯拉用戶的推廣，提高了產(chǎn)品的覆蓋率，進一步彌補了利潤。
同時，一季度特斯拉的單車收入是4.35萬美元，環(huán)比下降35美元，幾乎可以忽略不計。這是因為特斯拉通過對FSD付費訂閱的推廣，彌補了單車價格下降的那一部分收入。目前，基于端到端的 FSD V12 已經(jīng)逐步開始向北美用戶大規(guī)模推送。4月29日，特斯拉宣布與百度達成合作，共同開發(fā)中國地區(qū)FSD服務(wù)，進一步擴大其市場規(guī)模。
在同行虎視眈眈，產(chǎn)品頻頻降價的前提下，特斯拉保持住了整體毛利率和單車收入。這一點讓投資者們看到：盡管競爭激烈，特斯拉保持著穩(wěn)健的盈利能力。此外，根據(jù)馬斯克在財報會議中對Robotaxi和Optimus的信息披露，也能看出另一個利好：在新能源車的下一個浪潮來臨之前，馬斯克已經(jīng)做好了充足的準備。這兩點結(jié)合來看，或許才是特斯拉股價回升的真正原因。
布局Robotaxi和Optimus 特斯拉選擇擁抱不確定性
高估值的背后，是因為特斯拉從來就是一家人工智能企業(yè)，而不是一家車企，不能套用車企簡單的估值邏輯。
特斯拉喜歡通過對人工智能的應用，來追求產(chǎn)品的高智能化：已經(jīng)落地的FSD是如此，未來的Robotaxi和Optimus也是如此。
4月6日，馬斯克透露了Robotaxi的發(fā)布時間。4月24日的財報電話會議上，馬斯克將這種無人出租車命名為Cybercab，并且提到該車將融合Airbnb和Uber的商業(yè)模式。技術(shù)成熟后的無人駕駛帶來的便利性和低成本，會給目前的出租車市場帶去一場顛覆。
通過對Waymo、Cruise等先行者公司收集到的路測數(shù)據(jù)進行分析，Cybercab作為后來者，既能規(guī)避掉先行者們所踩過的坑，同時能夠根據(jù)市場變化，推出更契合當下消費者需求的產(chǎn)品和服務(wù)。后發(fā)先至，馬斯克有信心通過Cybercab把特斯拉的市值推高至10萬億美元的級別。
為此，特斯拉在軟件和硬件方面都做出了充足的投入和準備。特斯拉一季度的資本開支接近28億美元、研發(fā)投入11.5億美元，均達到歷史新高。
為了幫助Cybercab訓練FSD駕駛模型，在第一季度，特斯拉購買了9萬塊的英偉達H100，為此付出了30億美元。同時，開放試用后的FSD為模型提供了指數(shù)級增長的訓練數(shù)據(jù)。算力和數(shù)據(jù)量級的提升，為算法的突破帶來了契機。
數(shù)據(jù)來源：海豚投研
3月17日，F(xiàn)SD Beta V12.3端到端的應用，讓自動駕駛愛好者開始期待屬于自動駕駛的“GPT時刻”的到來。
4月28日，中汽協(xié)會技術(shù)部發(fā)布了《關(guān)于汽車數(shù)據(jù)處理4項安全要求檢測情況的通報（第一批）》，宣布特斯拉FSD符合人臉信息、座艙數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)處理、消費者告知4項合規(guī)要求，為FSD的數(shù)據(jù)安全性提供了官方背書，代表無人駕駛載具的落地又更近一步。
盡管核心問題自動駕駛技術(shù)已經(jīng)取得了一定突破，Robotaxi存在的技術(shù)問題和監(jiān)管風險仍然不容忽視。
技術(shù)上講，面對極端復雜的路況需要車體自身具備超強的感知能力；不同地區(qū)的交規(guī)和行駛習慣的差異需要FSD根據(jù)不同的規(guī)則構(gòu)建不同的代碼棧；這些問題都還需要經(jīng)過更多的實踐與改進，才能夠解決。
合規(guī)性上講，特斯拉的無人出租車目前還沒有通過加州車管局（DMV）的運營許可。同時，無人出租車的應用相比FSD涉及更多的地理位置、城市道路、法律交規(guī)等信息和安全問題，這也會導致其他國家更傾向于使用本土企業(yè)進行替代，因此政策態(tài)度存在著不確定性。
在這一點上，特斯拉的另一個重要產(chǎn)品：Optimus也同樣面臨著變數(shù)。
雖然馬斯克在財報會議上提到，Optimus 目前在實驗室已能完成簡單的工廠任務(wù)，可能在明年年底向外部客戶提供限量的生產(chǎn)。
但是，特斯拉想讓Optimus從實驗室真正走進現(xiàn)實生活，開啟商業(yè)化并帶來收益，還需要經(jīng)歷漫長的等待。盡管大模型的應用給人形機器人帶來了更多的可能，但是現(xiàn)實中可用于收集訓練數(shù)據(jù)的人形機器人極少，并且不同廠商并沒有形成開源共創(chuàng)的商業(yè)模式，這就導致機器人相關(guān)模型的迭代速度極慢。此外，高昂的價格，也給C端大面積普及帶來了困難。
從資本的角度看，這些戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變與投入短期內(nèi)難以提供利潤回報，可能會給特斯拉的未來蒙上陰影，具備較大的不確定性。但是從特斯拉的發(fā)展歷程來看，“擁抱不確定性”本身也是其增長邏輯中的重要一環(huán)。
技術(shù)創(chuàng)新與市場期待誰更重要？ 特斯拉的選擇是...
從投資者在SAY網(wǎng)站上的提問中，不難看出，布局Robotaxi并不符合當前市場對特斯拉的第一期待，目前市場最為關(guān)注的還是FSD業(yè)務(wù)及廉價車型的發(fā)布。
然而特斯拉有自己的規(guī)劃，負責人在會議上明確表示，公司新一輪的增長一定會首先來自自動駕駛的推進，Robotaxi的重要性必須提前。
這樣的舉動看似冒險，但從馬斯克的傳奇來看，這也符合其一貫的經(jīng)營邏輯：以創(chuàng)新突圍。特斯拉作為一家科技公司，創(chuàng)新才是立身之本，創(chuàng)新決定了其能否在未來保持競爭力。
如果說Model2是能夠立竿見影重構(gòu)股價估值，為投資者帶去信心的產(chǎn)品的話，Robotaxi 則更像是馬斯克為了完善自己旗下產(chǎn)品生態(tài)構(gòu)想的一種堅持。
從火箭到星鏈，從儲能到電車。馬斯克旗下的產(chǎn)品之間強調(diào)生態(tài)與聯(lián)動性。想要形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，就必定要進行產(chǎn)品擴張，由此來看，馬斯克布局Robotaxi、Optimus等新興業(yè)務(wù)，也是進一步擴大業(yè)務(wù)版圖、打通生態(tài)閉環(huán)的嘗試。
從此前的產(chǎn)品開拓來看，馬斯克有經(jīng)驗也有能力進行產(chǎn)品的擴張。以電車為例，特斯拉看準了電車在成本與能源等方面的優(yōu)越性，通過開源共享專利，提高新能源普及率，打破了燃油車對市場的壟斷。規(guī)模鋪開后，特斯拉再通過超級工廠等規(guī)?；K化的生產(chǎn)流程來降低成本，最終實現(xiàn)盈利。
如今特斯拉如果能夠率先將無人出租車的市場認可度和規(guī)模鋪開，將來有望在Robotaxi領(lǐng)域復現(xiàn)“Model”系列電車當初在乘用車領(lǐng)域的高增長率，進而為投資者帶來更大規(guī)模的回報。
從降價推新到馬斯克多次來華，可以看出，中國是特斯拉不愿也不能忽視的重要市場。未來，F(xiàn)SD何時在中國實裝，Robotaxi何時落地，都是決定特斯拉長期發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點。特斯拉的商業(yè)藍圖，會呈現(xiàn)出怎樣的畫面，市場會給出答案。
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