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多年來，英偉達(dá)（NASDAQ:NVDA）因應(yīng)用于視頻游戲的計(jì)算機(jī)圖形而聞名，但其雄心是成為一家計(jì)算平臺(tái)公司。他們始終相信加速計(jì)算會(huì)影響許多行業(yè)。從視頻游戲擴(kuò)展到設(shè)計(jì)領(lǐng)域，預(yù)示著科學(xué)計(jì)算和物理模擬領(lǐng)域的擴(kuò)展。最終，由于加速計(jì)算的巨大優(yōu)勢(shì)，AI 找到了英偉達(dá)?，F(xiàn)在，英偉達(dá)是世界人工智能的引擎。首席執(zhí)行官黃仁勛表示，我們正處于人工智能行業(yè)的一個(gè)分水嶺——iPhone 時(shí)刻。

英偉達(dá)的2024 財(cái)年于 2024 年 1 月 28 日結(jié)束。他們?cè)?2024 財(cái)年迎來了一個(gè)拐點(diǎn)，從視頻游戲公司轉(zhuǎn)型為人工智能公司，實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型。凈利潤(rùn)從2023 年第四季度的 14 億美元、收入 61億美元飆升至 2024 年第四季度的 123 億美元、收入 221 億美元，增幅超過 750%。

計(jì)算統(tǒng)一設(shè)備架構(gòu)（“CUDA”）是最重要的考慮因素，說明為什么 英偉達(dá) 在未來幾年應(yīng)該在加速計(jì)算方面繼續(xù)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。CUDA 是一個(gè)無(wú)處不在的網(wǎng)關(guān)，用于訪問 GPU 的所有計(jì)算能力，并不僅僅利用圖形應(yīng)用程序來利用它。根據(jù)2007 年的編程指南，CUDA 編程接口的目標(biāo)是為熟悉 C 編程語(yǔ)言的用戶提供一條簡(jiǎn)單的途徑來編寫由圖形處理單元（“GPU”）執(zhí)行的程序。工程師使用他們的 C 程序，識(shí)別數(shù)據(jù)并行部分并將它們編譯到 GPU。同樣，幾十年來，CPU 一直在為事物提供動(dòng)力，但專門用于計(jì)算密集型、高度并行計(jì)算的 GPU 幾年前就在圖形和視頻游戲中流行起來。英偉達(dá)的 2007 CUDA 編程指南展示了 GPU 如何比 CPU 投入更多的晶體管來進(jìn)行數(shù)據(jù)處理：

根據(jù)首席執(zhí)行官黃在 2024 年第四季度電話會(huì)議中的評(píng)論，2024 年、2025 年及以后的數(shù)據(jù)中心增長(zhǎng)條件非常好。這是因?yàn)閮纱稳袠I(yè)的轉(zhuǎn)型。首先是從通用CPU計(jì)算轉(zhuǎn)向加速計(jì)算。CPU 的進(jìn)步一直在放緩，因此云服務(wù)提供商（“CSP”）能夠更長(zhǎng)時(shí)間地使用現(xiàn)有設(shè)備并延長(zhǎng)折舊時(shí)間。轉(zhuǎn)向加速計(jì)算的第一次轉(zhuǎn)變導(dǎo)致了第二次轉(zhuǎn)變，即生成式人工智能（強(qiáng)調(diào)）：

第一個(gè)是從通用計(jì)算到加速計(jì)算的轉(zhuǎn)變。如您所知，通用計(jì)算正開始失去動(dòng)力。您可以從 CSP 的擴(kuò)展和許多數(shù)據(jù)中心（包括我們自己的通用計(jì)算中心）中看出，將 [CPU] 折舊從四年延長(zhǎng)到六年。當(dāng)您無(wú)法像以前那樣從根本上顯著提高其吞吐量時(shí)，就沒有理由更新更多的 CPU。所以你必須加速一切。這是 NVIDIA 一段時(shí)間以來一直在開拓的領(lǐng)域。通過加速計(jì)算，您可以顯著提高能源效率。您可以將數(shù)據(jù)處理成本大幅降低 20 比 1。數(shù)量巨大。當(dāng)然還有速度。這種速度是如此令人難以置信，以至于我們實(shí)現(xiàn)了第二次全行業(yè)轉(zhuǎn)型，稱為生成式人工智能。

首席執(zhí)行官黃在結(jié)束 2024 年第四季度電話會(huì)議時(shí)對(duì)轉(zhuǎn)型發(fā)表了更多評(píng)論，稱價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的數(shù)據(jù)中心安裝基礎(chǔ)正在轉(zhuǎn)型。他說英偉達(dá)提供了人工智能生成工廠，這樣軟件就可以學(xué)習(xí)、理解和生成任何信息：

我們現(xiàn)在正處于一個(gè)新行業(yè)的開端，人工智能專用數(shù)據(jù)中心處理大量原始數(shù)據(jù)，將其提煉為數(shù)字智能。與上一次工業(yè)革命的交流發(fā)電廠一樣，NVIDIA AI 超級(jí)計(jì)算機(jī)本質(zhì)上也是本次工業(yè)革命的 AI 發(fā)電廠。每個(gè)行業(yè)的每家公司從根本上都是建立在其專有的商業(yè)智能之上，并且在未來，其專有的生成人工智能。

隨著英偉達(dá)人工智能工廠在全球范圍內(nèi)的不斷增長(zhǎng)，英偉達(dá)的收入應(yīng)該會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)然，每個(gè)人都聽說過 ChatGPT，并且有無(wú)數(shù)文章描述了英偉達(dá)和微軟公司合作幫助實(shí)現(xiàn)它的方式。ChatGPT 規(guī)模龐大，但還有許多其他開發(fā)正在進(jìn)行中。2023 年 10 月在哥倫比亞商學(xué)院接受采訪時(shí)，英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛表示，我們已經(jīng)教會(huì)計(jì)算機(jī)以數(shù)字方式表示信息。人工智能可以將一種信息生成另一種信息。在解釋 Word2Vec 時(shí)，他解釋了如何用數(shù)字表示英語(yǔ)。提到了穩(wěn)定擴(kuò)散，它是一種生成式人工智能，可以從文字中生成圖像。這是我在 stablediffusionweb.com 上創(chuàng)建的一個(gè)示例，輸入“panda Drinking Coffee”，然后按“draw”按鈕：

首席執(zhí)行官黃說，從圖像到文字的生成式人工智能稱為字幕。

首席執(zhí)行官黃在 2024 年第四季度的電話會(huì)議中談到了人工智能推薦系統(tǒng)如何從 CPU 方法轉(zhuǎn)向 GPU 方法。推薦系統(tǒng)的全球規(guī)模是巨大的，因此這一變化將使英偉達(dá)受益匪淺：

這些推薦系統(tǒng)過去都是基于CPU方法的。但最近向深度學(xué)習(xí)和生成式人工智能的遷移確實(shí)讓這些推薦系統(tǒng)現(xiàn)在直接進(jìn)入了 GPU 加速的道路。嵌入需要 GPU 加速。最近鄰搜索需要 GPU 加速。它需要 GPU 加速來進(jìn)行重新排名，并且需要 GPU 加速來為您生成增強(qiáng)信息。所以現(xiàn)在推薦系統(tǒng)的每一個(gè)步驟都用到了 GPU。如您所知，推薦 系統(tǒng)是地球上最大的軟件引擎。世界上幾乎每一家大公司都必須運(yùn)行這些大型推薦系統(tǒng)。每當(dāng)您使用 ChatGPT 時(shí)，都會(huì)對(duì)其進(jìn)行推斷。

首席財(cái)務(wù)官 Colette Kress 在 2024 年 3 月舉行的摩根士丹利技術(shù)、媒體和電信會(huì)議上重申了推薦引擎的重要性：

推薦引擎為這個(gè)房間里每個(gè)人的手機(jī)以及他們所做的工作提供動(dòng)力，無(wú)論是新聞，無(wú)論是你正在購(gòu)買的東西，無(wú)論是餐館未來的東西還是其他東西。

人工智能訓(xùn)練比人工智能推理更需要資源。如果大部分人工智能工作最終都被推理出來，那么一些人會(huì)認(rèn)為英偉達(dá)的優(yōu)勢(shì)會(huì)減弱，因?yàn)?CPU 可以在這一領(lǐng)域進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。我不擔(dān)心這一點(diǎn)的原因之一是，英偉達(dá)的 2024 財(cái)年 10-K 表示，其快速增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)中心收入中有 40% 用于 AI 推理。

預(yù)期增長(zhǎng)很有可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致當(dāng)前股價(jià)過高。然而，我認(rèn)為增長(zhǎng)將達(dá)到或超過今天討論的一些估計(jì)是合理的。

根據(jù) 2023 年 10 月的演示，該架構(gòu)始終在不斷發(fā)展。很快我們就會(huì)看到 Blackwell 架構(gòu)和 B100 GPU：

根據(jù)首席財(cái)務(wù)官 Colette Kress 在 2024 年第四季度電話會(huì)議中的評(píng)論，H200 的推理性能幾乎是 H100 的兩倍，因此需求強(qiáng)勁。

鑒于英偉達(dá) 在 CUDA 方面的主導(dǎo)地位及其平臺(tái)思維，我認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在未來幾年將很難造成重大痛苦。

根據(jù) 2023 年 9 月花旗會(huì)議的演示，英偉達(dá)是該市場(chǎng)中規(guī)模最大且增長(zhǎng)最快的公司，該市場(chǎng)最終每年的機(jī)會(huì)將達(dá)到 1 萬(wàn)億美元：

2024 年第一季度的收入指引為 240 億美元。我樂觀地認(rèn)為，這一指導(dǎo)將達(dá)到或超過，并希望 2025 年第二季度的指導(dǎo)會(huì)更高。

截至今年 1 月的 2024 財(cái)年，英偉達(dá)的營(yíng)收為 609 億美元。Wccf tech援引彭博社的話說，英偉達(dá)在截至明年 1 月的 2025 財(cái)年收入應(yīng)超過 1000 億美元，在截至 2026 年 1 月的 2026 財(cái)年收入將超過 1300 億美元：

對(duì)明年 1 月結(jié)束的財(cái)年收入略高于 1000 億美元的估計(jì)似乎是合理的。截至 2026 年 1 月的財(cái)年收入預(yù)估為 1,300 億美元，可能偏低！不管怎樣，如果截至明年 1 月的財(cái)年凈利潤(rùn)超過 500 億美元，下一年凈利潤(rùn)超過 750 億美元，我不會(huì)感到驚訝。

該股的定價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)了巨大的樂觀情緒。根據(jù) 2024 年10-K數(shù)據(jù)，截至 2 月 16 日，已發(fā)行股數(shù)為 25 億股。3月12日股價(jià)為919.13美元，因此市值為2.3萬(wàn)億美元。

根據(jù)24年第四季度超過490億美元的凈利潤(rùn)運(yùn)行率，我們的市盈率為47。通常情況下，這個(gè)水平的市盈率被認(rèn)為非常高，但一年的凈利潤(rùn)運(yùn)行率2023 年第 4 季度之前的收入僅為 57 億美元！一年時(shí)間，凈利潤(rùn)運(yùn)行率增長(zhǎng)了近9倍！根據(jù) 2025 年第一季度的指引，我們不會(huì)看到下一財(cái)年再增長(zhǎng) 9 倍，但凈利潤(rùn)仍可能大幅增長(zhǎng)，以至于人們回顧今天的股價(jià)時(shí)可能會(huì)說該股并不貴?？紤]到未來的預(yù)期增長(zhǎng)，我認(rèn)為英偉達(dá)公司的股票值得持有，盡管向后看的市盈率令人恐懼。

文│松果智能Hub

作者丨Eric Sprague

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