近一段時間，全球面臨不小的通脹壓力（3月，美國重要通脹指標PPI達到11.2，中國是8.3，都是近10年來非常罕見的），經(jīng)濟增長明顯放緩；地緣政治風險又加劇了這一趨勢，疊加疫情的反復，大部分行業(yè)和企業(yè)感到壓力，其投資者也蒙受損失。

但是，拉長周期，歷史上每一輪經(jīng)濟復蘇必然伴隨著調(diào)整，這些變化無非都是經(jīng)濟周期中的正常起伏。華爾街的職業(yè)投資人總是說：“永遠不要浪費一場危機。”因為在周期下行的背景下，資產(chǎn)的價格不會太貴，你能相對舒適的，進行資產(chǎn)配置。

而如果你的風險偏好有所不同，那么，下行周期里仍能保持平穩(wěn)增長的企業(yè)就顯得彌足珍貴了。過去10年，不論宏觀經(jīng)濟、外圍環(huán)境如何變化，總有一些“抗周期”的企業(yè)保持良性成長；“抗周期”既是這類企業(yè)的重要特征，也是幫助其投資者跑贏時間的重要價值維度。

下面，我們不妨從三個維度——成本周期、需求周期、技術(shù)周期——來分析如何識別出那些“抗周期”保持成長的優(yōu)秀企業(yè)。

一、成本周期：為什么股神更喜歡“輕資產(chǎn)”

做生意，經(jīng)濟周期為何那么重要？

比如，你在開一家奶茶店之前，要先買下一間商鋪。但是，2022年的商鋪價格要比2021年便宜20%，假設(shè)你的奶茶生意很穩(wěn)，如果你在2021年買下一個商鋪，你要靠賣奶茶的利潤覆蓋這個商鋪成本需要10年時間，那么你2022年買下這個商鋪的話，因為固定成本更低，覆蓋這個商鋪成本可能只需要8年。

為什么2022年買來的商鋪更便宜呢？因為這一年處于經(jīng)濟周期的谷底，你踩準了這個周期就是賺了錢。

絕大多數(shù)的專業(yè)投資機構(gòu)、基金經(jīng)理，其實都是踩周期的投資者：經(jīng)濟處于谷底時更多投資不動產(chǎn)（房地產(chǎn)）、經(jīng)濟復蘇時更多配置股票、經(jīng)濟下行時更多配置債券、經(jīng)濟過熱時更多配置大宗商品。

可是，世界上最成功的投資者都會選擇那些抗周期的行業(yè)和企業(yè)，就是不論經(jīng)濟起伏，他們的投資始終處于螺旋向上的軌道中。他們選擇的行業(yè)和企業(yè)的核心特征——輕資產(chǎn)。

經(jīng)濟周期對行業(yè)、企業(yè)最大的影響在哪里？在于成本，經(jīng)濟周期某種程度上也是“成本周期”。“輕資產(chǎn)”公司更容易破解這個成本周期。

“股神”巴菲特曾反復強調(diào)“輕資產(chǎn)”公司的重要性，因為“輕資產(chǎn)”公司不用投入太大的固定成本（包括房產(chǎn)、設(shè)備、人力等），就能獲得更高收入和利潤，而且“人效比”高，所以，面臨經(jīng)濟周期風險時更加從容，成本波動更小。

已經(jīng)有很多成熟的商業(yè)案例可以證明這一點：

比如，以前電子產(chǎn)品的品牌企業(yè)都是重資產(chǎn)的，比如IBM、聯(lián)想，都有自己的工廠，需要持續(xù)投入各種固定成本（設(shè)備、生產(chǎn)園區(qū))。1998年，蘋果公司徹底剝離重資產(chǎn)的制造工廠，專注于研發(fā)和銷售并大獲成功；現(xiàn)在的華為更是如此，一半以上的員工都是研發(fā)崗。企業(yè)創(chuàng)造的價值更多對應(yīng)到每一個人的科技產(chǎn)出，固定資產(chǎn)被分攤得很薄。

比如，以前的房地產(chǎn)企業(yè)都有自己的物業(yè)，成本是剛性的，不論有沒有生意，固定成本都是那么多。2015年，萬達開始走輕資產(chǎn)、低負債發(fā)展路線，盡量少持有房地產(chǎn)，不靠收租為生，更多是輸出管理，即幫助商業(yè)街區(qū)吸引人潮，賺管理費，因而在當下房地產(chǎn)行業(yè)普遍面臨比較大的生存壓力時，萬達可以保持輕裝上陣。

比如，以前的品牌服務(wù)行業(yè)都是重資產(chǎn)、重投入的，像藍色光標就是傳統(tǒng)的通過投入大量人力獲得流量的“流量工廠”，通過做策劃打廣告、寫稿子發(fā)媒體等快速滾動業(yè)務(wù)，把一些如用戶體驗稿、軟文做成標準化產(chǎn)品，以服務(wù)聯(lián)想電腦、豐田汽車這類預(yù)算寬裕的大客戶。在經(jīng)濟上行周期，藍色光標的打法可以“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”，實現(xiàn)人員、收入的同步快速擴張，近年也逐步走向全球化。但經(jīng)濟周期一旦面臨下行壓力，“重資產(chǎn)”“低人效”帶來的成本負擔就很顯著了。藍色光標2021全年做了400個億的生意，只賺了6.6億（扣非凈利潤），而2022年第一季度的營收和凈利潤也出現(xiàn)了70%以上的嚴重下滑。

相比之下，同樣是銜接品牌與流量的天下秀，打法則有所不同。通過運營紅人營銷平臺，天下秀以大數(shù)據(jù)賦能的方式為紅人（內(nèi)容創(chuàng)作者）和商家進行商業(yè)匹配、撮合，把內(nèi)容生產(chǎn)的“勞動力密集型”工作放給了平臺上數(shù)百萬紅人，平臺主司審核，從而大幅提升人效。2021年天下秀做了45億生意，賺到了4.2億（扣非凈利潤），就是依靠了數(shù)據(jù)服務(wù)和科技創(chuàng)新帶來的“輕資產(chǎn)”優(yōu)勢，即使在經(jīng)濟周期下行時也能獲得增長空間。該企業(yè)的一季報數(shù)據(jù)也能說明問題，在一季度的疫情因素加劇了經(jīng)濟周期下行的背景下，天下秀的營收和凈利潤依然保持著兩位數(shù)的平穩(wěn)增長。

二、需求周期：要訣是高頻（消費需求）打低頻，剛需打非剛需

多年以來，經(jīng)濟學界一直在探討一個問題：宏觀經(jīng)濟進入下行周期，是不是所有行業(yè)都跟著不好？有沒有逆經(jīng)濟周期增長的情況？

其實是有的。

經(jīng)濟增長放緩時，受到影響最大的，是諸如銀行、地產(chǎn)、工程機械、裝修家電等行業(yè)，大家沒有賺更多錢，銀行地產(chǎn)就沒有營收的增長，隨之而來的，裝修家電的需求減少，工程機械也不好賣了，這些都是典型的順周期行業(yè)，也是當前受影響最大的行業(yè)。

可是，經(jīng)濟再怎么不好，大家也不能不看病，不能不上學，反而會有更多的時間充電，所以經(jīng)濟不好的時候，教育、培訓反而會很火。經(jīng)濟學上還有一個名詞叫做“口紅經(jīng)濟”，也就是說經(jīng)濟不好的時候，大家都沒有錢去買很多昂貴的東西了，像口紅這樣的小件消費品，能滿足一下女孩子的這種消費心理，所以這時候反而會銷量很好。

諸如教育、娛樂、食品、醫(yī)療、母嬰、化妝品、軟飲料、通信和日用品等，都是逆周期行業(yè)。你有沒有發(fā)現(xiàn)，2020年疫情沖擊最大的階段，A股市場最動蕩的時候，反而是白酒、醫(yī)療、數(shù)字科技等板塊的股票漲得最好。

迅雷的聯(lián)合創(chuàng)始人程浩曾分析說，不管宏觀經(jīng)濟好不好，總有一些數(shù)字經(jīng)濟的新賽道在快速成長，尤其在城市服務(wù)、品牌服務(wù)等領(lǐng)域。那些逆周期的高成長數(shù)字經(jīng)濟公司，有兩個絕招：一招叫"高頻（消費需求）打低頻"，比如線上訂餐、打車，一招叫"剛需打非剛需"，比如紅人經(jīng)濟。

在經(jīng)濟周期壓力較大時，你看貴州茅臺、五糧液，銷售額還大漲，產(chǎn)品還漲價。在大家都收緊自己的錢包時，反而在抖音、快手上增加了花銷。

你在選擇行業(yè)和企業(yè)時，要么選擇逆周期的，要么選擇主要客戶處于抗周期行業(yè)的。比如亞馬遜的云計算服務(wù)，本身就是逆周期的，可以幫助廣大中小企業(yè)降低IT成本，美國經(jīng)濟越是不好，亞馬遜越是高成長，因為此時企業(yè)更迫切需要降低成本。比如互聯(lián)網(wǎng)營銷也是逆周期的，前面例子中天下秀可以逆周期增長的一個重要基礎(chǔ)，就是這個公司的客戶結(jié)構(gòu)，均衡分布在大量的抗周期行業(yè)里，其營收主力WEIQ平臺，客戶所在行業(yè)分布豐富多元，需求結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性強，前三大行業(yè)為護膚品、網(wǎng)服電商、食品飲料，天下秀服務(wù)的前10大行業(yè)，幾乎都是高頻消費的行業(yè)、剛性需求的行業(yè)；且紅人營銷在傳播性價比、用戶觸達轉(zhuǎn)化等方面的相關(guān)優(yōu)勢，也可以幫助廣大商家在疫情期間大幅降低銷售成本，提升經(jīng)營效率，從而形成企業(yè)經(jīng)營上的剛需。

三、技術(shù)周期：時刻面向未來

當然，世界上最大的逆周期增長行業(yè)毫無疑問就是前沿科技，無論經(jīng)濟周期怎樣跌宕起伏，科技進步是大勢所趨，也是經(jīng)濟長期增長的最大驅(qū)動因素。

2021年的經(jīng)濟復蘇行情中，熱度最高的行業(yè)是哪些？無疑是新能源汽車、元宇宙。

目前的公開數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度賣出的汽車中新能源車的比例接近20%。這是一個非常重要的產(chǎn)業(yè)爆發(fā)關(guān)口，過了20%，一個創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)就正式進入主流的軌道了。

在創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化過程中，一個重要的經(jīng)驗指針——消費者的態(tài)度。

比如，你可以問一個簡單的問題：你愿意買電動汽車嗎？

如果回答：早買了。家里和公司都裝了充電樁。這人多半是個創(chuàng)新者，或者早期采用者。如果回答：等到路上有隨處可見的充電樁時，我再買。這人，應(yīng)該是早期大眾。如果回答：等到汽油車被淘汰，路邊沒有加油站時，我才買。這人，可能是后期大眾。如果回答：我就不買，就不買，打死都不買。那他基本上就是落伍者。

如果一個創(chuàng)新行業(yè)的早期消費大眾+晚期消費大眾占比很高時，這個行業(yè)就成熟了，但真正值得投資的時期，不是成熟期，而是成長爬坡期，比如元宇宙。

目前，各路元宇宙企業(yè)主要分為硬件派和軟件派。我們先來看看元宇宙的理想體驗載體­，主要是眼鏡或者頭顯?，F(xiàn)在普通眼鏡的重量是多少？大概是20克~50克。2021年最出色的VR眼鏡Oculus Quest2是多重？503克。有一位工程師曾經(jīng)直言，還有多少（元宇宙）硬件瓶頸需要突破？"先把現(xiàn)階段頭顯的90赫茲變成120赫茲，把視場角從100度增加到150度，把價格降到千元內(nèi)，把重量降到200克，把分辨率提升到單眼4K，把續(xù)航從2小時提升到5小時，把用戶時長從現(xiàn)在的幾分鐘提升到1小時......"

顯然，硬件的故事還不夠性感。我們再看看軟件。2021年，初步具備元宇宙形態(tài)的產(chǎn)品在全球陸續(xù)出現(xiàn)，在國際上有Cryptovoxels、The Sandbox、Decentraland等，而國內(nèi)則出現(xiàn)了希壤、虹宇宙等，均已吸引不少用戶的加入?，F(xiàn)今用戶主要還是透過電腦、手機進入，暫時不用什么VR頭顯、觸覺手套。目前，國內(nèi)外元宇宙平臺推動商業(yè)化的出發(fā)點是不一樣的，國外平臺可以直接促成NFT數(shù)字藏品的交易，甚至跨國企業(yè)、拍賣行、國際職能機構(gòu)可以在元宇宙平臺上建立虛擬總部。而國內(nèi)的元宇宙商業(yè)化應(yīng)用主要集中在內(nèi)容創(chuàng)作、品牌展示和體驗場景的構(gòu)建上，比如數(shù)字化裝修、虛擬直播間和IP運營等。比如，希壤已經(jīng)是馮唐、劉慈欣等頭部文化IP的3D展示平臺；虹宇宙兼具3D虛擬社區(qū)與品牌企業(yè)數(shù)字化營銷平臺的功能，虹宇宙內(nèi)測以來累計預(yù)約用戶已超過40萬，紅人IP魚太閑、天才小熊貓也入駐社區(qū)與粉絲互動，并與拉菲集團、龍湖集團等著名品牌開展合作；藍色光標則是與相關(guān)公司展開合作，將自身已經(jīng)具備的虛擬直播間、虛擬IP運營相關(guān)資源和團隊整合運用，推進元宇宙場景下新營銷模式的探索和落地。

那么，Web3.0的創(chuàng)新加速和商業(yè)成熟是否可以帶動百度、天下秀和藍色光標等公司的價值重估？我們拭目以待。

但是，以技術(shù)周期抗經(jīng)濟周期，始終是數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)成功的標志。非常簡單，你看看蘋果iPhone1- iPhone3都還只是玩具，但是，如果你在那時投資了蘋果公司，你無疑是一個投資界的大贏家。因為iPhone4以后的技術(shù)成熟期，蘋果股價已經(jīng)很高了，但是，蘋果公司始終在推動產(chǎn)品迭代，一直到現(xiàn)在的iPhone13、iPhone14，這就是蘋果公司以技術(shù)周期抗經(jīng)濟周期的長期增長能力。有了這個能力，蘋果公司依然是非常好的投資標的。

不受“經(jīng)濟周期”影響正在成為所有優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟企業(yè)的共同點。亞馬遜市值20年來一直穩(wěn)步增長并在2018年突破萬億美元市值，在過去五年中上漲了750%，過去十年的回報率為1900%。自2016年10月以來，標準普爾500指數(shù)ETF SPDR上漲了65%，而Facebook、蘋果、Netflix和谷歌的回報率分別為146%、125%、315%和116%。

成本周期、需求周期和技術(shù)周期這三個維度的周期性變化不斷影響著一個產(chǎn)業(yè)和某一家企業(yè)的發(fā)展和變化。如何“抗周期”并形成方法論已經(jīng)逐漸成為一個產(chǎn)業(yè)和某一家企業(yè)能夠不斷保持高速增長的關(guān)鍵。