文 / 晴天

出品 / 節(jié)點財經(jīng)

8月16日，閱文集團(tuán)（00772.HK）發(fā)布了2021年半年報。財報顯示，今年上半年，閱文集團(tuán)實現(xiàn)營收43.4億元，同比增長33.2%，非國際通用會計準(zhǔn)則下（Non-IFRS）歸母凈利潤6.65億元，同比增長30倍。但是，因為旗下公司“踩雷”吳亦凡，業(yè)績發(fā)布后公司股價連續(xù)遭遇重挫，截至8月23日收盤，市值定格在669億港元。

2017年登陸港股后，閱文集團(tuán)市值一度突破千億港元，但近年來一路下跌，直到2019年下半年開始反彈。但是，近期公司股價再度進(jìn)入下行區(qū)間，旗下新麗傳媒出品的《青簪行》主演吳亦凡被捕，對公司股價也造成一定沖擊。

那么，此次閱文集團(tuán)的半年報有哪些看點呢？

/ 01 /

“騰訊系”力推免費業(yè)務(wù)

業(yè)績回血但付費用戶下滑

具體看業(yè)務(wù)，目前，閱文的業(yè)務(wù)主要可劃分為在線業(yè)務(wù)和版權(quán)運營及其他。在線業(yè)務(wù)包括自有平臺產(chǎn)品、騰訊產(chǎn)品自營渠道和第三方平臺，上半年，在線業(yè)務(wù)收入為25.40億元，占比58.5%。2020年同期，這一業(yè)務(wù)占比為75.4%。

值得一提的是版權(quán)運營及其他業(yè)務(wù)，收入增長至18.02億元，收入占比達(dá)到了41.5%。2020年同期，這一業(yè)務(wù)占比僅24.6%。

相比于過去一年，在線業(yè)務(wù)收入占比降低，而版權(quán)運營業(yè)務(wù)上升，都在說明，閱文當(dāng)前的業(yè)務(wù)重心正在發(fā)生著改變。

去年人事發(fā)生變動時，曾有人猜測，騰訊要推免費閱讀與吳文輝團(tuán)隊存在沖突。

在吳文輝主帥時，力推的模式是付費閱讀。這種模式，讓作者有了穩(wěn)定的版權(quán)費，且在產(chǎn)品質(zhì)量上有質(zhì)的提升，但騰訊想要力推的是免費閱讀。

在閱文堅持付費時，市場出現(xiàn)了不少免費閱讀產(chǎn)品，讀者只需忍受閱讀時跳出的廣告。2018年，七貓、米讀等免費閱讀App的上線，讓閱文業(yè)績下滑，隨之而來的就是股價的下跌。

在閱文集團(tuán)CEO、“騰訊系”程武的主導(dǎo)下，閱文開始加速免費閱讀業(yè)務(wù)。今年上半年，閱文免費閱讀業(yè)務(wù)的日均活躍用戶達(dá)到了1300萬，增長了30%。報告期內(nèi)，騰訊產(chǎn)品自營渠道的月活躍用戶由0.99億人同比增加19.1%至1.18億人，原因就是上半年持續(xù)擴(kuò)張免費閱讀業(yè)務(wù)。

更值得一提的是，上半年閱文與騰訊成立了免費小說聯(lián)合項目組，推進(jìn)閱文與騰訊生態(tài)體系里各渠道的合作。與騰訊的合作，在作品的分發(fā)環(huán)節(jié)得以實現(xiàn)突破。

免費閱讀帶動日活用戶增長，付費閱讀情況如何？

事實上，隨著內(nèi)部持續(xù)擴(kuò)張免費閱讀業(yè)務(wù)，在一定程度上抑制了付費用戶數(shù)量。財報顯示，閱文自有平臺產(chǎn)品及自營渠道的平均月付費用戶由0.11億人同比減少12.3%至0.09億人；同時，自有平臺產(chǎn)品及自營渠道的平均月活躍用戶由2.33億人同比減少0.3%至2.32億人。

平均月活用戶數(shù)量減少、付費用戶也在降低，可以說，推動免費閱讀，正在加劇付費業(yè)務(wù)的下滑趨勢。

未來，隨著免費讀物持續(xù)的增多和擴(kuò)大，付費業(yè)務(wù)很可能將繼續(xù)萎縮。

/ 02 /

靠IP掙錢

騰訊還有哪些殺手锏

力推免費閱讀，并不意味著不賺錢。只是，賺錢的方式換了一種。

2021年上半年，閱文集團(tuán)凈利潤為10.83億元，去年同期為虧損32.96億元，扭虧為盈。非國際通用會計準(zhǔn)則下（Non-IFRS）的歸母凈利潤6.65億元，同比增長30倍。毛利方面，其毛利同比增加32.2%至22.88億元，毛利率為52.7%，去年同期毛利率為53.1%。

免費閱讀的閱文反而賺錢了，原因是快速增長的版權(quán)業(yè)務(wù)和IP生態(tài)。

上半年，閱文集團(tuán)提出“大閱文”戰(zhàn)略升級，重點發(fā)力IP生態(tài)鏈建設(shè)。“大閱文”的關(guān)鍵為：以網(wǎng)絡(luò)文學(xué)為基石，以IP開發(fā)為驅(qū)動力，開放性地與全行業(yè)合作伙伴共建IP生態(tài)業(yè)務(wù)矩陣。

IP生態(tài)，這是騰訊為閱文的定位。再往遠(yuǎn)一點看，海外已經(jīng)有了對標(biāo)——迪士尼。通過自家的故事，制造核心IP，然后不斷通過IP在影視、周邊賺錢。這才是騰訊眼中閱文的未來發(fā)展路徑。

而從當(dāng)前看，想要實現(xiàn)這一遠(yuǎn)大的目標(biāo)，閱文還有2個關(guān)鍵點。

第一、夯實網(wǎng)絡(luò)文學(xué)龍頭地位。

上述提及，閱文開始推進(jìn)免費閱讀，原因或許就在于重新占領(lǐng)網(wǎng)絡(luò)小說絕對大哥的地位、提高讀者的黏性。閱文宣布“三個一倍”計劃，要在三年內(nèi)讓青年作家新增簽約數(shù)量、稿酬、新晉大神翻一倍。截至今年上半年，閱文集團(tuán)旗下平臺共積累了940萬作家，作品總數(shù)達(dá)到1450萬部。根據(jù)2021年6月的百度小說風(fēng)云榜，排名前20部的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品中，17部出自閱文平臺。

第二、形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍影視、動畫等。

IP變現(xiàn)很好理解，目前，市場做得最多的就是拍影視劇。比如，今年閱文推出的《贅婿》就是一個典型。但是，IP改編的影視作品，絕對不是輕而易舉就能成功。雖然有原版書籍支撐、有書迷期待、有小鮮肉、流量明星加持，但最終效果不佳的影視作品比比皆是。

IP的改編難度極大，從某種角度說，原著越完整，改編劇的空間就越小。閱文想要做迪士尼，不僅需要有網(wǎng)絡(luò)平臺，還需要構(gòu)建一個新的產(chǎn)業(yè)鏈。

目前，騰訊系影視類相關(guān)企業(yè)能夠幫助閱文，從單一的在線閱讀、版權(quán)業(yè)務(wù)不斷的延伸。此前，閱文所收購的新麗傳媒也能加速IP生態(tài)的目標(biāo)。2020年10月，閱文影視與騰訊影業(yè)、新麗傳媒組建“三駕馬車”，閱文集團(tuán)從內(nèi)容孵化，向著與生態(tài)協(xié)同整合轉(zhuǎn)變，而想要實現(xiàn)IP工業(yè)開發(fā)鏈條升級，閱文的路還有很長。

從目前的成績看，閱文也在加速自身在版權(quán)方面業(yè)務(wù)的發(fā)展。2021年上半年，閱文集團(tuán)版權(quán)運營及其他收入同比增加124.5%至18.0億元，其中，來自IP運營的營收有17.4億元，同比增長129.8%。

目前，閱文的IP版權(quán)運營業(yè)務(wù)在有聲、動漫、影視等市場多點開花，未來想要走迪士尼、好萊塢的路，核心的超級IP，目前還比較薄弱。諸如李煥英、贅婿這樣的IP，并不具備長期性。

如果僅僅是曇花一現(xiàn)、點到為止的IP改編或者影視方面的財務(wù)投資，對閱文未來的IP生態(tài)戰(zhàn)略能有多大幫助仍要繼續(xù)觀察。

/ 03 /

吳亦凡“爆雷”

新麗傳媒業(yè)績承壓

無論是三駕馬車、還是大閱文戰(zhàn)略，都在積極為閱文未來鋪路，但路上還有攔路虎——IP變現(xiàn)的路上，編劇的收視情況，和能否順利播出都是隱藏著的“雷”。

雖然年初的《贅婿》大火成功，但尚未播出的《青簪行》極有可能毀了好不容易創(chuàng)造的利潤。

就在閱文集團(tuán)發(fā)布半年報的當(dāng)天晚上，吳亦凡被批捕的消息登上熱搜。

據(jù)了解，《青簪行》的出品方為新麗傳媒。去年，因計提收購新麗傳媒的商譽及商標(biāo)權(quán)的減值撥備共計約44億元，閱文集團(tuán)2020年出現(xiàn)巨額虧損，全年的歸母凈利潤約為-44.84億元。

而如今，《青簪行》主演被捕，新麗傳媒也將受到重創(chuàng)。不僅是新麗傳媒，該劇背后還站著企鵝影視以及鳳凰聯(lián)動影業(yè)。閱文集團(tuán)、騰訊控股以及鳳凰傳媒3家上市公司無一幸免。

《青簪行》是騰訊的S+定制劇，投資金額或達(dá)6億元。目前，尚不可知新麗傳媒的出資比例，但是一旦該劇不能播出出現(xiàn)虧損，新麗傳媒的業(yè)績對賭或許難以完成，而在去年，新麗傳媒因疫情影響本就業(yè)績不佳，作為收購方，閱文集團(tuán)也勢必會被影響。

因受吳亦凡影響，發(fā)布上半年財報后，雖然業(yè)績向好，但閱文集團(tuán)股價一度跌超12%，當(dāng)日收報64.65港元/股，跌10.58%。

雪上加霜的是，新麗傳媒不僅撞上了吳亦凡，還不幸踩中了張哲瀚的雷。據(jù)悉，張哲瀚下一部戲預(yù)定的是新麗傳媒的《實習(xí)律師》，預(yù)計10月開機(jī)。不過，好在尚未開播，臨時換人還來得及。

上半年，閱文集團(tuán)業(yè)績尚可，但受到《青簪行》的影響，下半年業(yè)績或恐生變。新麗傳媒是閱文集團(tuán)未來IP變現(xiàn)一個重要的抓手，但在真正實現(xiàn)“網(wǎng)文-IP-影視”變現(xiàn)之前，先要解決的還有新麗傳媒業(yè)績對賭的壓力。

今年6月，閱文提出了對于IP開發(fā)的新認(rèn)知，程武當(dāng)時提到，IP有三個推動力，第一級推動力是有聲和出版能夠鞏固書粉，拓展粉絲；第二級是用動漫、影視、游戲等方式去做IP的視覺形象，擴(kuò)大圈層影響。最后一級，是IP商品化和線下消費。

目前看，閱文還在第一級和第二級之間徘徊，作為網(wǎng)文圈的老大哥，想要變身影視“小鮮肉”，路還很長。

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