互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的身影無處不在，音樂市場自然也不例外。雖說頭部梯隊(duì)已成定局，深耕小眾的音樂平臺并非沒有機(jī)會。
近期，一家古典音樂代理商赴美上市吸引樂迷投資者的關(guān)注。美東時間12月18日，中國的古典音樂數(shù)字版權(quán)運(yùn)營商和分銷平臺庫客音樂正式向美國證券交易委員會(SEC)遞交F-1招股文件，并計(jì)劃在紐約證券交易所掛牌上市。
雖然體量較小無法與頭部梯隊(duì)的騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂相提并論，但在古典音樂的垂直領(lǐng)域，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，庫客音樂是中國最大的古典音樂授權(quán)服務(wù)提供商以及第二大在線古典音樂訂閱服務(wù)提供商，按2019年收入計(jì)算分別占有46.6%和13.8%的市場份額。
即便占有如此高的市場份額，但庫客音樂的上市之路依舊一波三折，此次為何選擇在這個時間節(jié)點(diǎn)上市，又為何選擇在美股上市?美股研究社認(rèn)為，通過招股書以及此前庫客的上市歷程可一探究竟。
小眾音樂平臺崎嶇上市路：從新三板退市，兩度赴港IPO失敗
實(shí)際上，除了本次向美國證券交易委員會(SEC)遞交招股書，此前庫客音樂曾兩度向港股遞交IPO申請材料均失敗，而更久之前庫客音樂還在2016年8月4日掛牌新三板，掛牌僅一年多，于2017年11月20日終止掛牌。
為何要從新三板退市，這與新三板的情況有較大的關(guān)系。與主板不同，新三板上市的公司很難得到更多的融資機(jī)會，而深耕小眾古典音樂的庫客音樂實(shí)際上在盈利方面是不及頭部梯隊(duì)的企業(yè)的，之所以能做起來也是基于頭部企業(yè)對于古典音樂投入產(chǎn)出比較小的考量。
對于庫客來說，基于商業(yè)模式難以像頭部梯隊(duì)的企業(yè)一樣靠廣告營收，就需要更多的融資機(jī)會以謀求后續(xù)的企業(yè)發(fā)展了。
但轉(zhuǎn)向港股的庫客并未成功IPO，兩次未果后方才考慮美股市場。相對而言，美國上市門檻更低，這是因?yàn)槊拦缮鲜袀?cè)重點(diǎn)是未來，而在國內(nèi)是過去。制約國內(nèi)很多公司跑去美國上市，很重要的一點(diǎn)就在這：在國內(nèi)上市要求最近三年持續(xù)盈利，而在美國沒有這一要求，只要未來能盈利就行。而且在國內(nèi)上市時間更長，而在美股上市時間是可以把控的，一般來看最多9個月。
除了門檻以外，庫客音樂選擇在今年年底提交招股書，或許也有受到今年中國小眾平臺企業(yè)紛紛赴美上市的熱潮影響，如寵物垂直電商波奇寵物和同性交友平臺藍(lán)城兄弟等都上市成功了。
上半年的疫情也是推動庫客音樂決定赴美上市的一個重要因素。受疫情影響學(xué)校圖書館商場等人群聚集地關(guān)閉，使得庫客的營收大頭版權(quán)收入以及智能音樂教育服務(wù)收入下滑，為了挺過難關(guān)尋求轉(zhuǎn)型與機(jī)會，赴美上市成為庫客音樂的融資出路。
巨頭陰影之下核心業(yè)務(wù)增長承壓，另辟蹊徑發(fā)力智能音樂教育當(dāng)"救命稻草"
趁著赴美上市熱潮，庫客音樂或許也想乘著這股東方為其上市謀劃出路。能否在上市當(dāng)天股價迎來好彩頭，或許我們可以從庫客音樂的招股書來看其"樂譜"是否能夠打動投資者。
根據(jù)招股書來看，在過去的2018年、2019年和2020年前九個月，庫客音樂的收入分別為1.52億、1.46億和0.35億人民幣，相應(yīng)的凈利潤分別為4,046.4萬、5,676.2萬和-5,936.9萬人民幣。
而庫客音樂的三項(xiàng)業(yè)務(wù)音樂許可和訂閱，智能音樂教育和現(xiàn)場古典音樂活動，分別占截至2019年12月31日止年度的總收入的44.9%，31%和24.1%。截至2020年9月30日的9個月中，音樂許可和訂閱，智能音樂教育和現(xiàn)場古典音樂活動分別占總收入的86.6%，12.3%和1.1%。
受疫情影響庫客音樂的虧損擴(kuò)大，營收也縮水較為嚴(yán)重。雖然庫客音樂的核心業(yè)務(wù)占比依舊較大，但實(shí)際上卻缺乏核心競爭力。通過與全球最大古典音樂廠牌NAXOS(拿索斯)及其他唱片公司的長期合作，截至2020年9月30日，庫客音樂的內(nèi)容庫中涵蓋約180首曲目、1900個視頻標(biāo)題、25萬個有聲讀物和5750卷活頁樂譜，其中絕大部分為其獨(dú)家所有。
即使庫客音樂擁有自己的音樂網(wǎng)站，但公司將音樂內(nèi)容主要許可給在線音樂娛樂平臺(如騰訊音樂娛樂集團(tuán))、數(shù)字音樂服務(wù)提供商(如網(wǎng)易 Cloud Music)、影視制作公司、航空公司和智能硬件公司。截至2020年9月30日，公司已向被許可方許可了200,000個音樂標(biāo)簽中的大約800,000首古典音樂曲目。
簡而言之，庫客音樂就像一個音樂版權(quán)的中間商，對于國外的音樂公司版權(quán)依賴度很高，將其版權(quán)分銷給國內(nèi)的企業(yè)，掙取的也只能說是傭金而沒有自己生產(chǎn)制造內(nèi)容的能力。假如像騰訊音樂與網(wǎng)易云音樂這樣用戶量規(guī)模大的音樂平臺直接繞過庫客與國外版權(quán)方取得合作，那么庫客在版權(quán)費(fèi)用上受到的沖擊可想而知。
也許是意識到這一點(diǎn)，庫客音樂也正在積極尋求轉(zhuǎn)型，在2015年10月推出智能音樂教育服務(wù)，為分銷商提供庫客智能鋼琴和智能音樂教學(xué)系統(tǒng)，接著在19年7月，開始選擇與幼兒園合作并提供Kukey課程，直接向參與的學(xué)生收費(fèi)。
截至2020年9月3日，庫客音樂已售出超過1萬臺鋼琴以及1900套系統(tǒng)，并已在全球27個省及自治區(qū)的161座城市投放超過6800臺鋼琴，參與學(xué)生超過1.02萬。
中國學(xué)生鋼琴教育市場從2015年的176億元人民幣快速增長到2019年的390億元人民幣，復(fù)合年增長率為22.0%，預(yù)計(jì)到2025年其規(guī)模將翻一番，達(dá)到781億元人民幣。2019年，鋼琴教育市場規(guī)模將翻一番。就支出而言，教育占中國學(xué)生樂器培訓(xùn)市場的68.8%，按學(xué)生人數(shù)計(jì)算，2019年占市場的66.6%。預(yù)計(jì)到2025年，這些比例將分別增加到71.0%和69.0%。
(圖來源于招股書)
庫客音樂在此次招股書中說明了此次上市發(fā)行的ADS募得的資金將約有70%用于增強(qiáng)和多樣化其智能音樂教育服務(wù)產(chǎn)品，擴(kuò)大智能音樂教育服務(wù)的地理覆蓋范圍并增強(qiáng)技術(shù)能力。只是在樂器培訓(xùn)市場的浩瀚大海中，庫客音樂要想樹立競爭壁壘也許并不易。
上市覓資金押寶智能音樂教育服務(wù)，小眾的庫客音樂能否"破圈"？
背靠著大量的古典音樂版權(quán)是庫客音樂最大的優(yōu)勢，但要想轉(zhuǎn)型向智能音樂教育方面卻并非那么容易。
目前來說，庫客音樂的智能音樂教育服務(wù)品類較為單一只有智能鋼琴這一種樂器，雖然通過向幼兒園免費(fèi)投放智能鋼琴和收取課程費(fèi)用打開了一部分市場，但事實(shí)上傳統(tǒng)的鋼琴廠家競爭力依舊十分強(qiáng)勁。
國內(nèi)上市的兩家傳統(tǒng)鋼琴廠家珠江鋼琴與海倫鋼琴除了傳統(tǒng)的鋼琴以外，也在積極進(jìn)行智能鋼琴的研發(fā)和市場開拓，除此之外，自2014年上線后，隸屬于小葉子The ONE音樂教育公司的The ONE智能鋼琴就以領(lǐng)跑行業(yè)的銷售額持續(xù)發(fā)力，每年銷售額不斷創(chuàng)下新紀(jì)錄，市場份額不斷提升。
除了強(qiáng)有勁的競爭對手以外，智能樂器本身也為人所詬病，根據(jù)易觀的《2019中國互聯(lián)網(wǎng)音樂教育行業(yè)洞察》，智能樂器在在線音樂教育中雖然適合零基礎(chǔ)演奏，卻較少觸及音樂教育的本質(zhì)，學(xué)習(xí)者只能是傻瓜式彈奏一首歌曲。
而音樂陪練成為音樂在線教育中最為看好的一條賽道，目標(biāo)客戶持續(xù)增長、供給端積極挖掘用戶需求并快速擴(kuò)張，音樂陪練教育市場潛力將接近千億
不可否認(rèn)，國內(nèi)樂器培訓(xùn)市場還有較大的發(fā)展空間，這對于庫客音樂來說是一個利好的點(diǎn)?；谶@樣的一個發(fā)展?jié)摿Γ@或許也是庫客音樂對智能音樂教育投入增長的重要原因。只是在這條賽道上，庫客音樂目前的競爭力還不夠凸顯，在眾多線下樂器培訓(xùn)玩家的擠壓下，庫客音樂要想實(shí)現(xiàn)市場份額集中化難度不小。
總的來看，踏上赴美之路有望讓庫客音樂在一級市場拓寬融資渠道，但能否打動投資者還存諸多不確定因素。雖然庫客音樂目前尋求轉(zhuǎn)型之路有所小成，但不可忽視的是版權(quán)與訂閱收入依舊占據(jù)總收入的大頭，庫客音樂的智能音樂教育與古典音樂現(xiàn)場活動業(yè)務(wù)還有更多的成長空間。
文章來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)。
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