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2019年12月CS商貿(mào)零售行業(yè)上漲5.42%，與上年同期相比提振9.44pct，但跑輸大盤(pán)1.58pct。12月份中信一級(jí)30個(gè)行業(yè)均呈上漲狀態(tài)，市場(chǎng)表現(xiàn)較為樂(lè)觀。
CS商貿(mào)零售行業(yè)12月市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于去年同期，在中信29個(gè)行業(yè)排名第24 位，處于中下游水平，較上月持平。
從子板塊來(lái)看，漲跌幅排行前三的分別是家電3C、百貨和綜合業(yè)態(tài)，漲跌幅分別為12.76%、9.92%、7.59%，表現(xiàn)均超過(guò)滬深300，除其他連鎖以外，子版塊在連續(xù)幾月的超跌中實(shí)現(xiàn)反彈。
2019 年全年CS 商貿(mào)零售估值水平整體呈現(xiàn)階梯式上揚(yáng)趨勢(shì)，至9月中旬達(dá)到年內(nèi)階段性高位，隨后10月底回落至20X 左右，11月整體呈現(xiàn)“微笑曲線”， 一直持續(xù)到 12月中旬，整體看1-12月平均估值水平為21.8X。
12 月CS 一般零售估值水平顯著提升，至下旬漲幅趨于平穩(wěn)，截止12 月31日，CS 一般零售估值水平提振至38.3X，略微高于年內(nèi)平均水平，月均估值水平為37.6X。
行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤
社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)
消費(fèi)持續(xù)發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)，據(jù)測(cè)算2019 年最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為 57.8%，分別比資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口高 26.6pct 和 46.8pct。
2019 年社會(huì)消費(fèi)品零售總額 41.2 萬(wàn)億元，其中第四季度在國(guó)慶假期、“雙十一”電商促銷(xiāo)節(jié)等因素帶動(dòng)下，當(dāng)季社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到 11.5 萬(wàn)億元。
全年社零總額名義增速8%，總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中 12 月單月增速為 8%。
2019年消費(fèi)品市場(chǎng)增速比上年有所回落，主要受到石油類(lèi)和居住類(lèi)商品增速回落影響。
受成品油價(jià)格回落、汽車(chē)銷(xiāo)售量下滑等因素影響，限額以上單位石油類(lèi)商品零售額增速比上年大幅回落12.1pct；
受房地產(chǎn)市場(chǎng)總體放緩影響，限額以上單位家用電器和音像器材類(lèi)、家具類(lèi)和建筑及裝潢材料類(lèi)商品零售額增速分別回落 3.3pct、5.0pct 和5.3pct。
據(jù)測(cè)算，石油類(lèi)和居住類(lèi)商品共拉低社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速約0.8pct。
隨著鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更加完善、營(yíng)商環(huán)境改善、農(nóng)村居民購(gòu)買(mǎi)力提高以及零售渠道向農(nóng)村地區(qū)下沉，鄉(xiāng)村市場(chǎng)消費(fèi)潛力得到釋放。
鄉(xiāng)村市場(chǎng)銷(xiāo)售增速繼續(xù)快于城鎮(zhèn)市場(chǎng)，鄉(xiāng)村市場(chǎng)占比穩(wěn)步提高。2019 年鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額比上年增長(zhǎng) 9.0%，增速快于城鎮(zhèn) 1.1pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額占比為 14.7%，比上年提高0.2pct。
近年來(lái)農(nóng)村居民人均可支配收入增速持續(xù)快于城鎮(zhèn)居民，農(nóng)村居民消費(fèi)潛力不斷釋放。
2019 年農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出名義增長(zhǎng) 9.9%，比城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出增速快 2.4pct，其中，農(nóng)村居民人均教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健等支出保持兩位數(shù)較快增長(zhǎng)。
從限額以上單位商品零售增速來(lái)看，滿(mǎn)足居民基本生活類(lèi)的商品增速穩(wěn)中有升。
2019 年限上單位糧油食品飲料煙酒類(lèi)商品零售額同比增長(zhǎng)9.7%，增速比上年加快0.2pct。
其中，糧油食品類(lèi)商品增長(zhǎng)10.2%，增速與上年持平；飲料類(lèi)商品增長(zhǎng)10.4%，增速較上年加快1.4pct。
日用品類(lèi)商品增長(zhǎng)13.9%，增速加快0.2pct，吃和用均繼續(xù)保持兩位數(shù)較快增長(zhǎng)。
2019 年服裝鞋帽紡織類(lèi)增速持續(xù)承壓，全年保持2.9%增速，較上年同期降低5.1pct，主要受到暖冬天氣、行業(yè)去庫(kù)存、終端需求降低及電商沖擊等因素的影響，服裝行業(yè)增速較為疲軟。
可選品類(lèi)中消費(fèi)升級(jí)類(lèi)商品增速加快，化妝品行業(yè)維持高景氣度。
2019 年限上單位化妝品類(lèi)、文化辦公用品類(lèi)和通訊器材類(lèi)商品零售額比上年分別增長(zhǎng)12.6%、3.3%和8.5%，增速分別比上年加快3.0pct、0.3pc和1.4pct，化妝品是可選品類(lèi)中唯一增速保持兩位數(shù)的細(xì)分行業(yè)，“口紅效應(yīng)”疊加國(guó)貨潮催化，行業(yè)維持高景氣度。
在消費(fèi)升級(jí)類(lèi)商品中，可穿戴智能設(shè)備、智能家用電器和音像器材等發(fā)展享受型商品零售額快速增長(zhǎng)。
2019 年體育娛樂(lè)用品類(lèi)商品增長(zhǎng)8.0%，上年為下降2.7%；金銀珠寶類(lèi)全年增長(zhǎng)0.4%，較上年同期下降7pct，但12 月單月同比+3.7%，為下半年最高增速，7 月份開(kāi)始金銀珠寶類(lèi)單月增速持續(xù)為負(fù)。
隨著物流配送體系的完善以及網(wǎng)購(gòu)用戶(hù)數(shù)量的增多，網(wǎng)上零售繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
2019 年，全國(guó)網(wǎng)上零售額106,324 億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)16.5%，其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)19.5%，增速比社會(huì)消費(fèi)品零售總額快11.5pct，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為20.7%，比上年提高2.3pct。
在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿和用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)30.9%、15.3%和19.8%。
國(guó)家郵政局預(yù)計(jì)2019 年快遞業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)收入分別完成630億件和7450億元，分別增長(zhǎng)24%和23%。
據(jù)測(cè)算，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)45%。
2019 年直播電商、社交電商、生鮮電商等新業(yè)態(tài)快速壯大，天貓“雙十一”期間，超過(guò) 10萬(wàn)商家開(kāi)通直播，超過(guò)50%的商家通過(guò)直播獲得新增長(zhǎng)。
全國(guó)大中型零售企業(yè)銷(xiāo)售額數(shù)據(jù)
根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，2019 年全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比下降0.3%，增速較1-11月持平，較上年下降1pct。
其中化妝品類(lèi)、糧油食品類(lèi)、日用品類(lèi)商品零售額實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且增速快于上年。
服裝類(lèi)、金銀珠寶類(lèi)、家用電器類(lèi)商品零售不及上年同期。
實(shí)體店消費(fèi)增速實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，2019 年實(shí)體店消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)5.4%，增速較1-11 月持平，較上年放緩0.5pct。
其中，12 月同比增長(zhǎng)5.3%，增速較上月加快1.2pct。
2019 年限額以下單位和個(gè)體戶(hù)商品零售額實(shí)現(xiàn)226363 億元，累計(jì)增長(zhǎng)10.6%，增速較1-11 月份持平，較上年放緩0.6pct。
限額以下單位和個(gè)體戶(hù)商品零售額對(duì)商品零售總額增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為81.5%，占商品零售總額的比重為62%。
實(shí)體商業(yè)行業(yè)集中度整體較低，商品零售中有超過(guò)60%的零售額由限額以下單位和個(gè)體戶(hù)貢獻(xiàn)，實(shí)體龍頭的市場(chǎng)份額仍然存在較大的提升空間。
2019 年，傳統(tǒng)業(yè)態(tài)加快融合發(fā)展。為應(yīng)對(duì)網(wǎng)上零售等新模式對(duì)實(shí)體店零售的沖擊，傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，積極推進(jìn)線上線下融合發(fā)展。
2019 年，包括超市、專(zhuān)賣(mài)店、專(zhuān)業(yè)店等在內(nèi)的限額以上單位實(shí)體店零售額比上年增長(zhǎng)3.8%。
其中，限額以上超市和便利店零售額分別增長(zhǎng)6.5%和4.9%，增速比實(shí)體零售平均增速分別快2.7pct 和1.1pct。
據(jù)測(cè)算，2019 年，限額以上單位通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的商品零售額占限額以上單位消費(fèi)品零售額的比重為12.9%，比上年提高2.7pct。
投資建議
2019 年最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到近60%，消費(fèi)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了基礎(chǔ)性作用，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一拉動(dòng)力。
展望2020年，居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)消費(fèi)能力提升；
而且隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，消費(fèi)領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)大；
隨著改革深入推進(jìn)，消費(fèi)環(huán)境繼續(xù)改善；
再加上市場(chǎng)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)意愿的上升。
消費(fèi)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮。四季度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)積極變化，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。
在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升的環(huán)境下，我們建議關(guān)注消費(fèi)需求的結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化升級(jí)，重點(diǎn)關(guān)注服務(wù)性消費(fèi)占比提升，景氣度較高的細(xì)分行業(yè)和下沉市場(chǎng)的增量需求，主要關(guān)注以下幾條主線，
1）今年以來(lái)與百貨相關(guān)的可選消費(fèi)品增速?gòu)椥暂^足，優(yōu)秀的傳統(tǒng)百貨企業(yè)重新聚焦實(shí)體零售的本質(zhì)，通過(guò)盤(pán)活存量會(huì)員資產(chǎn)、回歸產(chǎn)品與服務(wù)、增加體驗(yàn)式元素等方式尋找內(nèi)生增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。
并保持一定的外延擴(kuò)張速度持續(xù)提升市場(chǎng)占有率，我們認(rèn)為低估值龍頭具備一定估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注深入推進(jìn)數(shù)字化、體驗(yàn)式、供應(yīng)鏈三大發(fā)展戰(zhàn)略。
通過(guò)推進(jìn)各業(yè)態(tài)數(shù)字化增強(qiáng)顧客洞察和中后臺(tái)改造，公司對(duì)內(nèi)夯實(shí)差異化經(jīng)營(yíng)特色，增厚門(mén)店服務(wù)價(jià)值，對(duì)外持續(xù)鋪設(shè)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，推進(jìn)各業(yè)態(tài)供應(yīng)鏈整合，下沉三四線優(yōu)勢(shì)顯著的天虹股份。
2）受益必選消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)、大眾消費(fèi)升級(jí)以及行業(yè)自身跨界融合程度不斷加深，超市企業(yè)同店增速持續(xù)向好，企業(yè)自身對(duì)于供應(yīng)鏈的把控和自有品牌的構(gòu)建逐漸成為其優(yōu)勢(shì)所在。
超市板塊在消費(fèi)后周期中存在較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性，具有一定的防御性?xún)r(jià)值，建議關(guān)注集中聚焦超市主業(yè)放權(quán)十大戰(zhàn)區(qū)，核心地區(qū)創(chuàng)新業(yè)態(tài)有所突破，各戰(zhàn)區(qū)有均衡發(fā)展之勢(shì)，并堅(jiān)持以智能中臺(tái)為基礎(chǔ)打造食品供應(yīng)鏈，要約收購(gòu)中百股份，提升湖北市場(chǎng)份額的永輝超市；
以及持續(xù)完善在區(qū)域密集布局、多業(yè)態(tài)互補(bǔ)、一體化物流、供應(yīng)鏈建設(shè)、生鮮經(jīng)營(yíng)等方面的優(yōu)勢(shì)，在鞏固成熟區(qū)域的同時(shí)加快新區(qū)拓展速度，推動(dòng)業(yè)態(tài)精細(xì)分級(jí)，同店收入行業(yè)居前，持續(xù)提升供應(yīng)鏈效率，支撐連鎖業(yè)務(wù)拓展的家家悅；
3）在消費(fèi)升級(jí)背景下，低線城市的大眾消費(fèi)市場(chǎng)仍然存在較大的增量紅利發(fā)掘空間，新銳品牌通過(guò)布局下沉市場(chǎng)的長(zhǎng)尾消費(fèi)渠道，可以有效增強(qiáng)品牌盈利護(hù)城河、提升市場(chǎng)占有率。
而其中的龍頭企業(yè)在拓展新增量的同時(shí)鞏固存量運(yùn)營(yíng)，有效提升細(xì)分行業(yè)集中度，建議關(guān)注持續(xù)推進(jìn)全場(chǎng)景零售發(fā)展，加快社區(qū)、農(nóng)村市場(chǎng)布局，強(qiáng)化社交、社群運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步提升非電器品類(lèi)的專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)能力，加快物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和用戶(hù)體驗(yàn)的提升，通過(guò)豐富商品品類(lèi)、優(yōu)化供應(yīng)鏈來(lái)提升內(nèi)生運(yùn)作效率，推進(jìn)全渠道布局尤其是對(duì)低線市場(chǎng)和社區(qū)市場(chǎng)布局的蘇寧易購(gòu)；
以及身處萬(wàn)億母嬰市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)賽道，管理團(tuán)隊(duì)聚焦主業(yè)，以渠道拓展和升級(jí)、品牌建設(shè)、商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈優(yōu)化等為主軸，較好地推進(jìn)了主業(yè)快速發(fā)展，持續(xù)加速門(mén)店拓展，整合產(chǎn)業(yè)資源的能力的愛(ài)嬰室；
還有不斷優(yōu)化品牌布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、丸美順應(yīng)高端化趨勢(shì)，繼續(xù)深耕抗衰老細(xì)分領(lǐng)域，線上線下各渠道穩(wěn)步推進(jìn)，有效落實(shí)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)舉措，實(shí)現(xiàn)差異化品牌資產(chǎn)精準(zhǔn)定位，融合社交化營(yíng)銷(xiāo)多渠道協(xié)同發(fā)展的丸美股份。
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